华创证券：贵州茅台业绩稳增开门红，定力十足

　　4月27日贵州茅台发布2020年一季报，实现营业总收入253.0亿元，同增12.5%，归母净*130.9亿元，同增16.7%;经营活动现金流量净额23.0亿元，同增高达93.7%。华创证券称，贵州茅台无惧疫情冲击，兑现开门红业绩，基本符合此前的前瞻预测，上调目标价至1500元，维持“强推”评级。

　　“业绩稳增开门红，直销渠道稳推进。”华创证券表示，疫情当下，茅台发货及需求保持稳定，彰显逆势增长之力，直销渠道延续去年营销体制改革以来的高增趋势后续随着直销渠道继续稳步推进，直销占比有望继续提升。

　　华创证券称，贵州茅台预收款表现正常，盈利能力保持出色。“虽然Q1预收款波动较大，但我们认为属于正常表现，去年底经销商会上公司就提出要从今年起对预收款进行改革，原则上提前一个月打款即可。从实际渠道反馈来看，经销渠道提前执行的4-5月配额计划均实现发货，计划外走进系列打款也较快到货，因此体现出Q1预收款环比明显下降。”

　　华创证券认为，预收款代表茅台议价能力的外在指标，内在的根本在于能否吸引经销商打款，以目前渠道价差来看，渠道回款能力没有问题，因此对于预收款指标变化无需过度关注，反而业绩表现会更加健康。

　　从中长期来看，华创证券认为，茅台强品牌力及卖方市场地位并未发生改变，看点仍在直销体系优化建立及产品结构提升，结合产能释放，未来5年理性增长预期应在复合15%左右较为合理，行稳致远可期。

　　本文不构成任何投资建议。

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